呵护年末流动性 央行加码逆回购操作

　　21世纪经济报道记者叶麦穗 广州报道 央行普降甘霖，12月17日，央行进行3554亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有1416亿元7天期逆回购到期，实现净投放2138亿元。这已经是央行第二日大手笔“降雨”，本周一央行公开市场开展7531亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。数据显示，12月16日有471亿元逆回购到期，此外还有14500亿元MLF及1200亿元国库现金定存到期。

　　对于央行开展大额逆回购，市场的主流观点认为，主要是为了对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰等因素的影响。预计本月央行还会开展较大规模的买断式逆回购，同时缩量续作MLF。此外年末降准或许也是选项之一，业内人士预计年底前央行将降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿元到1万亿元，降低季末跨年资金对市场流动性的扰动。目前交易所利率已经有了些许“年味”，截至12月17日收盘，上交所1天国债逆回购利率（GC001）和跨年品种上交所14天国债逆回购利率（GC014），均站上了2%。

　　交易所利率“年味”渐浓

　　虽然2024年的流动性一直处于充裕状态，但是临近月末、季末、年末的“三合一”节点，资金利率价格还是出现了小幅上抬。截至12月13日收盘，DR007加权平均利率下降至1.6887%，高于政策利率水平。12月17日，DR007的加权平均利率上涨至1.8648%，相比上周出现明显的上涨。

　　交易所利率的波动则更加明显，“年味”逐渐上升。上交所1天国债逆回购利率（GC001）本周二已经冲上2%，摸高2.46%，最终上涨7.27%，收报2.065%。此外，跨年品种方面，14天国债逆回购利率（GC014）已经连续三个交易日上涨，2月17日涨7.42%，收报2.1%。“这几个短期品种到过年之前应该都会表现的很活跃，特别是跨年品种，会迎来一年中最活跃的时段。”华南一位私募人士表示。

　　面对流动性出现偏紧迹象，央行立即行动。为对冲中期借贷便利（MLF）到期、税期高峰等因素的影响，央行本周有“放水”迹象，连续两日高规模逆回购。东方金诚首席宏观分析师王青在接受记者采访时表示，预计本月央行还会开展较大规模的买断式逆回购，同时缩量续作MLF。这一方面会继续弱化MLF操作利率的政策利率色彩，另一方面也有助于保持市场流动性处于合理充裕状态。

　　排排网财富研究部副总监刘有华也认为，高规模逆回购有助于缓解因MLF大量到期和税期高峰带来的短期资金面压力。

　　据悉，本周迎来税期缴款，同时MLF集中到期或形成短期资金缺口，对资金面有一定的扰动，此外，本周同业存单到期7151.6亿元，高于前一周的3569.4亿元，到期压力上升。

　　不过，业内人士也指出12月并非缴税大月，央行将采取大额逆回购、买卖国债等形式对冲，因此资金面利好因素仍较多，资金能够平稳过年。

　　刘有华表示，通过大额逆回购可以对冲MLF到期造成的扰动，在满足金融机构的合理流动性的同时，也保证了调控的精准性和科学性，既不会增加资金成本，也不会造成大水漫灌。他判断，2024年最后两周，资金利率会出现小幅的上升，但是幅度应该有限。目前央行创新金融工具从短期到中长期“样样具备”，央行资金面管理更加精准。

　　刘有华判断，如果没有进一步的动作，资金利率会在1.8%到2%之间，如果降准，资金利率可能会出现继续下降，但整体来看会在一个箱体内震荡。

　　降准预期持续升温

　　央行的一系列操作，将市场情绪拉满。目前距离2025年不到两周的时间，市场揣测最后两周或是降准窗口期。央行研究局局长王信近期在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时也表示，总量上要加大力度，充分满足有效资金需求，推动资金充分流向实体经济。

　　王信分析认为，目前我国平均存款准备金率是6.6%，进一步降准还有空间。央行开展二级市场国债买卖的探索也更趋成熟，未来要搭配用好多种货币政策工具，提供充足的中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。在金融总量层面，要引导银行以金融“五篇大文章”，房地产、“两重”、“两新”的重点领域为抓手，加强项目储备，加大信贷投放，努力实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。

　　“尽管地方债发行高峰已过，但着眼于支持银行加大信贷投放，继续支持政府债券发行，以及持续释放稳增长信号，年底前央行或将降准0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿元到1万亿元。这也能兼顾春节流动性安排。”王青也对记者表示，

　　不过王青判断，当前正处于一揽子增量政策发力阶段，央行会综合运用质押式逆回购、国债买卖、买断式逆回购、适量续作MLF以及降准等政策工具，着力保持市场流动性合理充裕，年末时点资金面波动性会明显低于往年。考虑到9月降息落地，当前处于政策效果观察期，年底前再次实施政策性降息的可能性不大。

　　中海外钜融投资总监冯昊表示，“央行的总体目标是提供适度宽松的货币环境，通过逆回购、降准等操作代替MLF，可以进一步降低银行负债成本。预计央行后续会降准降息，降准有一定概率在年内落地，降息也有可能最迟在明年初落地。”

　　“年底考虑政府债券发行、季末跨年资金需求，机构提前资金投放等对资金面有一定扰动，不排除央行年底前后综合运用降准、逆回购等公开市场操作工具，满足机构资金需求，确保资金面平稳跨年，同时，引导支持金融机构支持实体经济。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示。

　　年末的资金面状况对债市也形成一定扰动，冯昊表示，此前债市收益率持续下行，预计市场已经隐含短期20BP左右的降息幅度，短期收益率进一步下行空间有限。

　　刘有华也认为，年末的流动性变化可能会对债市产生一定影响，因为市场资金增多可能导致债券价格上涨。但考虑到央行的调控手段较为精准，预计对债市的冲击有限，市场流动性保持合理充裕状态。